核心观点：
铁矿石具有良好的跨期套利属性，从往年统计来看铁矿跨期正套逻辑相对顺畅。但2024年的5-9正套以及9-1正套逻辑并未走出。本文通过铁矿跨期正套逻辑推演，以及基本面分析得出2024年由于铁矿弱现实问题过于突出，供强需弱格局愈演愈烈，港口库存不断累增，本身其对海外供给依赖较大，因运输时间较长造成的短期供需错配预期全无，加大了近月铁矿合约的压力。展望2025年，目前铁矿弱现实已经被计价。由于外矿投产周期将至，铁矿供给将更加宽松，需求端，国内在粗钢压减以及化债的大背景下，对于用钢增量增长有限。远月价格压力远大于近月，2025年的5-9正套以及9-1正套逻辑顺畅，且目前远月合约贴水程度较往年相比处于低位，套利空间较大，关注铁矿正套投资机会。
正文：
铁矿跨期正套逻辑推演
铁矿跨期正套从往年统计来看逻辑相对顺畅，其主要原因大致概括为4点：
1.粗钢压减政策以及产业结构调整预期下，对于远月铁矿石的需求呈现下滑预期；
2.前些年粗钢产量增加逐步转化为现在的废钢供应增加，对铁矿石形成替代作用；
3.从基差角度来看，铁矿石远月合约经常有较大的贴水，而后期货深贴水的状态会向现货价格修复，导致期货价格上涨引发正套赚钱。
4.理论上铁矿石近远月的供需错配
铁矿作为一个对外依赖度较大的大宗商品，由于从海外运往国内运输时间长，与需求存在一定的供需错配，天然具有良好的跨期套利属性。
从供给端来看，铁矿石由于澳洲巴西位于南半球，在一季度经常受飓风等天气影响在一季度的发运是最少的。发往中国的铁矿石运输时间在15天到45天不等，一季度的减量发运会在3-5月的到港数据上有所体现。而第三季度在前一财年冲量结束后属于新财年，发运较二季度同样有所减量。
从需求端来看，日均铁水产量高点在5月中到6月份出现，秋季的第二轮高点在9月底出现，相比5月高点有所下降。
综上所述，由于理论上阶段性供需错配以及传统需求旺季预期的存在，5月以及9月合约偏强，1月合约较弱，5-9以及9-1正套逻辑相对顺畅。
为何24年铁矿石5-9，9-1正套逻辑未走出
从基本面分析，近月合约压力非常大，更不存在所谓的供需差预期。2024年春节过后，钢厂持续亏损，成材的供应和终端需求均同比走弱，铁水产量不升反降，直至4月初才出现拐点开始回升。而供给端则是持续宽松，导致港口库存始终位于高位，弱现实的格局也加大了近月铁矿合约的压力，5-9合约正套逻辑落空。
展望后市，25年5-9正套以及9-1正套或“王者归来”
目前来看，铁矿近月弱现实已被市场计价，目前远月合约贴水较往年相比处于低位，套利空间较大。正套逻辑得以延续依仗于2025年9月合约以及2026年1月合约供需基本面会更弱，其主要原因有二：1.外矿投产周期将至，铁矿发运宽松情况难以缓解；2. 25年宽松政策对于铁矿需求扩张有限，主要针对化债以及刺激实体消费。
从铁矿供给看，本轮矿山资本开支在2020年前后开始增长，预计铁矿石进入新一轮产能扩张周期，25年到26年将迎来矿山产能集中释放。 从2025年全球铁矿石供应增量来看，上半年增产压力不大，新增产能集中在明年下半年以及2026年之后。四大矿山2025年增量约2500万吨，非主流矿2025预计增加3000万吨。但值得注意的是由于非主流矿成本较高，在矿价低于其成本线的情况下，就可能存在供应减量。从2601合约来看，西芒杜项目开始投产给本就宽松的铁矿石供给“火上浇油”，其年产1.2亿吨65%品位以上高品矿对于整体铁矿石价格来说，远月价格压力大于近月。
从政策层面来看，从924政策出台以来，政策重点刺激的方向在化债以及刺激实体消费。在化债以及房地产行业继续磨底的大背景下，无论是限制房地产新建还是基建严控新项目的开工，对于钢铁需求的增量有限。而粗钢调控长期政策的加持下，远月价格预期弱于近月。
综上，2025年铁矿正套逻辑目前较为顺畅，且目前远月合约贴水程度较往年相比处于低位，套利空间较大，关注5-9以及9-1正套机会。
还没有评论，来说两句吧...