光大期货：1月13日能源化工日报

　　原油：制裁加严再度引发市场担忧

　　1、截至周五，油价重心再度大幅上移，其中WTI 2月合约收盘至76.57美元/桶，周度涨幅3.38%。布伦特3月合约收盘至79.76美元/桶，周度涨幅4.04%。SC2502以603.7元/桶收盘，盘中最高至615.5元/桶。在多重因素美国推进新一轮对俄罗斯能源制裁、国内港口禁止被制裁油轮停靠、美国寒潮天气的影响下，油价周度呈现突破性上涨行情。

　　2、供应方面，欧佩克原油日产量在连续两个月增长后，12月份出现下滑，因阿联酋因油田检修而减产以及伊朗减产，抵消了尼日利亚的增产和该集团其它国家的产量增长。欧佩克12月份的原油日产量为2646万桶，其中阿联酋的降幅最大。欧佩克最大的两个产油国沙特和伊拉克12月份保持了稳定原油日产量。

　　3、制裁的外溢影响，周初山东港口集团内部发布通知，禁止任何受美国制裁的油轮停靠其港口，山东港口集团管理着中国东北沿海的主要港口，包括青岛、日照和烟台，这些港口是中国从俄罗斯、伊朗和委内瑞拉进口受制裁石油的主要目的地。特别是伊朗和委内瑞拉，其石油出口已经受到严重限制，这一禁令将使它们的处境更加艰难。从伊朗来看，去年约有95万桶/日的原油运往山东，约占中国进口总量的三分之二。如果禁令严格实施，意味着这部分进口原油将大幅压缩，国内将不得不寻找替代供应源，这可能导致能源进口成本上升。从市场结构来看，内盘近月价格表现的坚挺，且内外价差大幅走扩。

　　4、此外，在新增制裁方面，美国政府10日宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，目标包括俄大型石油天然气生产企业、石油海运出口业务、油田服务提供商、用于出口的石油和天然气生产项目，以及能源领域高级官员、企业高管等。新一轮的制裁将对俄罗斯能源的出口产生更进一步的影响，使得俄罗斯能源收入下降，从而加剧市场的供需矛盾，并为新任政府获得谈判筹码做准备。

　　5、美国寒潮影响仍在持续中，美国国家气象局日前表示，多洲近日遭遇暴雪和强风天气，部分地区遭遇近十年来最强降雪，多地降雪量创下历史纪录，纽约州中部部分地区累计降雪量已达到惊人的190厘米。处于此次风暴中心的堪萨斯州和密苏里州总体来说受灾最为严重，部分地区遭遇时速64公里以上的阵风，积雪厚度超过38厘米，降雪量打破了32年来的纪录。未来6-10天内，东部地区仍面临极寒天气影响，主要在两个方面，一是寒潮或导致油井及管道出现冻结，或电力系统遭受影响而断电，供应出现超预期下降；二是寒潮导致取暖需求增加。因而短期对影响原油的供需平衡，令油价受到支撑。

　　6、综上，随着周五夜盘多因素的发酵，油价一举突破关键整数关口位置，随后油价有所回落。短期在情绪的影响下，油价的振幅将加剧。后市来看，因事件的突发影响令原油市场过剩的一致性预期扭转，我们认为油价有望震荡偏强走势，但也需要持续关注事件的进展，比如寒潮，一旦对供应影响不及预期，油价或向下修复。

　　燃料油：继续关注高低硫价差修复空间

　　1、供应方面：据金联创数据统计，2024年中国保税低硫船用燃料油产量为1300万吨，同比减少1.29%。随着2025年第一批燃料油配额的下放，预计1月保税低硫船用燃料油出口量或恢复至130-135万吨。截至1月6日当周，新加坡燃料油库存录得2110.4万桶，环比前一周增加14.7万桶（0.7%）；富查伊拉燃料油库存录得892.5万桶，环比前一周增加142.1万桶（18.94%）。

　　2、需求方面：目前国内炼厂维持较低开工负荷，叠加进口成本增加，炼化需求相对有限。据金联创开工率计算公式显示，截至1月8日，山东地炼常减压开工率为56.36%，较上周跌0.95个百分点。过去几个月国内进口需求支撑新加坡低硫燃料油市场，但随着国内发布了2025年第一批低硫燃料油出口配额，预计进口需求将有所减少。

　　3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存继续下降，但是包括汽油和柴油在内的成品油累库幅度较大，原油产量和进出口受到寒潮影响小幅下滑。在去年底持续的区间震荡之后，近期油价迎来一轮反弹，主要受到几方面的支撑：一是伊朗制裁收紧之后，其原油出口下滑至100万桶/日左右，降幅超过50万桶，并且其石油浮仓大幅增加，国内炼厂的采购也可能有所放缓；二是近期北美寒潮天气不仅导致美国原油产量受到影响，对于冬季取暖用油的消费也有一定提升。宏观方面，美国12月ADP就业人数意外大幅放缓，创8月以来最低水平；叠加美联储公布12月会议纪要，暗示1月暂停降息，关注强美元对风险资产的压力。短期油价在供需支撑之下预计暂时维持偏强，但上行空间或将有限。

　　4、策略观点：本周，国际油价高位震荡，新加坡燃料油市场先涨后跌。低硫方面，目前套利窗口关闭，未来几周来自西半球的套利货流入量较少，1月新加坡预计将从西半球接收约160-180万吨低硫燃料油，远低于12月的220-240万吨，短期内亚洲低硫燃料油基本面将受到支撑。不过国内发布2025年首批低硫燃料油出口配额后，进口需求的明显下降一定程度上令新加坡低硫燃料油市场承压。高硫方面，目前供应充足叠加需求淡季，市场结构承压。目前LU-FU价差已经出现一定程度的修复，在1月高硫需求转弱和低硫供应收紧之下，可继续关注该价差的修复空间。

　　沥青：节前价格或存在向下压力

　　1、供应方面：在部分炼厂复产带动下，短期沥青供应有一定回升，百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置总开工率为26.59%，较上周上升1.25%。随着北方地区部分炼厂1-2月远期合同执行，累库预期兑现。百川盈孚统计，本周社会库存率为14.94%，较上周上涨0.61%；本周国内炼厂沥青总库存水平为22.25%，较上周上升0.18%。年度产量来看，百川盈孚统计2024年全年国内炼厂沥青总产量2548万吨，同比下降20%；其中，12月沥青总产量222万吨，同比降幅为14%，环比降幅4%。

　　2、需求方面：短期市场需求继续走弱，终端需求基本停滞，贸易商提货冬储合同资源入库为主。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共32.8万吨，环比增加1.2%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为5.4%，环比下降0.6%，同比持平。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体震荡上行，沥青期现价格震荡偏弱。近期在油价高位震荡、稀释沥青贴水上涨的背景之下，沥青成本端有一定支撑，但是近两周以来，基本面供需双弱的格局使得沥青价格出现一定下行。供应端，部分炼厂周内复产带动沥青供应有所增加，需求端，随着年关临近，终端项目施工基本停滞，多以入库需求为主，商业库存增幅较为明显。受季节性因素影响预计节前价格或存在向下压力，在成本端原油价格偏强的背景之下，可考虑做空裂解价差。

　　橡胶：关注原料价格企稳可能，下游轮胎需求走弱

　　1、供给端，泰国原料生产呈现季节性表现，本周泰国产区整体生产无明显增量，泰国南部及中部偶有降雨，原料生产维持季节性表现；而受气温等因素影响，当前泰国北部及东北部部分地区产区胶水含量有所下降，呈现正常季节性减量，为此原料生产表现预计将逐步向减产季过度。截至本周四，烟胶片均价68.30泰铢/公斤，较上期下跌3.61%；胶水均价63.80泰铢/公斤，较上期下跌2.97%；杯胶均价57.69泰铢/公斤，较上期下跌3.81%。

　　2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.65%，较上周走高0.42个百分点，较去年同期走高6.50个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.14%，较上周走高3.05个百分点，较去年同期走高2.89个百分点。截至1月10日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存46天，周环比增加1天；半钢胎成品库存41天，周环比减少1天。

　　3、库存：截止01-10，天胶仓单16.366万吨，周环比增加1040吨。交易所总库存16.808万吨，周环比增加1080吨。截止01-10，20号胶仓单5.03万吨，周环比下降5644吨。交易所总库存5.3827万吨，周环比下降4536吨。截至2025年1月5日，中国天然橡胶社会库存125.6万吨，环比增加1.9万吨，增幅1.6%。中国深色胶社会总库存为71.6万吨，环比增加3%。中国浅色胶社会总库存为54万吨，环比降0.3%。

　　4、整体来看，RU盘面周涨幅0.83%，NR盘面周涨幅3.11%，BR盘面周涨幅2.22%。泰国原料下跌，下游元旦假期放假结束，本周轮胎开工小幅回升，但月底遇春节假期轮胎开工存较强走弱预期，国内进口量预期增加，国内青岛库存累库延续，预计天然橡胶价格震荡运行。

　　PX&PTA&MEG：聚酯链开工下滑，关注原油价格变动

　　聚烯烃：季节性累库压力之下，价格上行幅度有限

　　1、供应：PE方面本周新增检修装置不多，且前期燕山石化、裕龙石化、中韩石化等检修装置已重启，因此产能利用率小幅增涨，下周上海石化、茂名石化等检修装置重启，三套装置有检修计划，预计供应维持稳定。PP方面本周损失量数据继续下滑，加之新产能投放后稳定生产，聚丙烯产量数据继续攀升，下周检修装置增多，预计聚丙烯产量小幅回落。

　　2、需求：PE方面本周下游综合开工率继续小幅下滑，农膜和包装膜订单天数环比降低。PP方面春节临近及年货置办带动下，食品类蒸煮膜订单明显增加，但塑编、PP管材行业则继续降温，开工率环比下降。后续随着春节的临近，下游企业将陆续停工，预计聚烯烃需求端会持续走弱。

　　3、库存：PE方面新装置持续放量，停车检修装置也陆续开车，需求又边际走弱的背景之下，库存增加。PP方面为防止过节期间库存持续累积过高，上游企业延续去库思路，因此本周生产企业库存环比下降。预计节前聚烯烃库存会持续增加。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比上升2.91%至77.68美元/桶，石脑油价格环比上升0.35%至663.75美元/吨，乙烷价格环比下降2.30%至3725.00元/吨，动力煤价格770.00元/吨，甲醇价格环比下降2.47%至2682.20元/吨。

　　5、总结：基本面方面，供应端在春节前都将维持在较高水平，但是需求在节前将逐渐降至年内低点，随着备货的逐步结束，库存有增加预期，关键看累库的幅度同比变化。估值方面，原油近期表现强势，甲醇和轻烃价格也有所反弹，成本端支撑。综合来看，聚烯烃下方有成本支撑，但季节性累库的背景之下，上行幅度或许是能化板块中较小的品种，预计价格震荡上行，基差走弱。

　　PVC：预计价格进入震荡整理阶段

　　1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升0.68%至81.00%，其中电石法开工率环比上升0.41%至81.12%，乙烯法开工率环比上升2.14%至80.68%；装置检修损失量环比下降7.90%至10.88万吨；总产量环比上升0.08%至46.48万吨，其中电石法产量环比下降0.43%至34.33万吨，乙烯法产量环比上升1.55%至12.15万吨。

　　2、需求：下游企业开工率环比下降10.20%至34.53%，其中管材开工率环比下降4.74%至31.56%，型材开工率环比下降18.21%至26.50%；产销率环比上升6.40%至137.59%。

　　3、库存：总库存环比下降3.90%至67.50万吨，企业库存环比下降4.03%至25.77万吨，社会库存环比下降3.83%至41.73万吨。

　　4、原料：动力煤价格770.00元/吨，电石价格环比下降1.18%至2520.00元/吨，石脑油价格环比上升1.97%至7728.40元/吨，甲醇价格环比下降2.47%至2682.20元/吨。

　　5、总结：基本面方面，上游厂家开工相对稳定，氯碱平衡之下检修较少，供应处于高位，而冬季下游需求淡季，国内管材和型材企业将逐步停工。库存方面，部分下游提前备货，上游集中对市场发运交付，企业库存有所减少，但社会库存下降压力仍然较大，总库存缓慢下降。综合来看，基本面偏弱，但市场已经计价这部分预期，短期来看，原油较为强势，或将带动能化板块整体估值回升，在此背景之下，PVC或将进入震荡整理阶段。

　　甲醇：继续上行会增加需求负反馈风险

　　1、供应：国内方面，本周有前期检修及减产装置恢复，而新增检修和减产装置较少，因此导致产能利用率和产量增加，下周计划恢复涉及产能多于检修及减产涉及产能，因此或将导致产能利用率上涨，产量增加。进口方面，本周外轮到港22.46万吨（显性13.16万吨，非显性9.3万吨，其中江苏显性6.95万吨）；内贸船周期内补充0.78万吨，其中江苏0.36万吨，广东0.42万吨，预计下周到港量小幅增加至26万吨附近。

　　2、需求：本周浙江兴兴烯烃装置延续停车，周边企业装置负荷稍有调整，导致本周烯烃行业开工继续降低。后续MTO装置暂无调整计划，开工维持稳定，传统下游装置计划检修不多，预计开工也维持小幅变动。

　　3、库存：本周生产企业继续积极排库为主，加之长约贸易商积极提货，因此大部分企业继续低位运行。港口方面，本周外轮到港速度一般，沿江主流库区进口提货又有明显回升，港口库存小幅下降，下周甲醇外轮抵港量存阶段性增量预期，但仍有部分转口，预计库存小幅变动。

　　4、总结：供应端由于甲醇生产企业利润良好，部分装置负荷提升，国内甲醇生产高位运行，进口方面到港量有阶段性增加预期，而需求端MTO暂无新增检修计划，开工率维持稳定，传统下游开工也未出现明显下滑，总需求仍有支撑。综合来看，海外供应影响逐渐减弱，国内产量维持高位，而下游利润被甲醇不断压缩，并且终端需求在节前将逐步停滞，聚烯烃累库背景之下，也不能支撑甲醇价格继续上行，预计价格将从高位回落。

　　纯碱：供需压力提升，期货盘面支撑不足

　　1、期货市场：本周纯碱期货价格偏弱震荡，主力合约周五收盘价1404元/吨，周度跌幅1.4%。

　　2、现货市场：本周纯碱现货市场窄幅波动，截至周五，沙河地区期现贸易自提价格1374元/吨，较上周提升41元/吨。

　　3、供应：在检修企业复产带动下，纯碱生产水平整体回升。本周纯碱行业开工率提升4.21个百分点至86.57%，周度产量提升4.04%至71.44万吨。时隔三周之后，纯碱周度产量再次回归70万吨以上高位，提升纯碱供应压力。另外，本月15日连云港德邦60万吨产能计划投产，纯碱供应压力将进一步提升。

　　4、需求：纯碱刚需下降明显，本周下游浮法玻璃、光伏玻璃产线近期冷修较多，二者日熔量分别降至8.11万吨、15.78万吨，对纯碱日耗水平下降656吨/天。近期部分下游节前补库需求仍存，市场成交尚可。本周纯碱表消较上周微幅下降，产销率回落4.11个百分点。后期随着春节临近，市场活跃度将继续下降。

　　5、库存：本周纯碱企业库存持续累积，截至1月9日碱厂库存147.08万吨，周环比提升1.55%。好的方面在于社会环节库存本周减少4.85万吨，下游玻璃企业可用原料库存也在回升。产业链货源逐步向下游转移，但仍不改碱厂春节前累库趋势。

　　6、小结：整体来看，本周纯碱供应水平恢复、库存再度累积，供需压力有所提升。后期市场仍将面临供应提升、需求季节性回落预期。期货盘面支撑不足，短线仍维持偏弱震荡趋势，随着春节临近中枢仍有下移可能，关注下游补库力度、产业链库存变化、新增产能落地情况。

　　尿素：短线情绪触底，后期市场压力仍将提升

　　1、期货市场：本周尿素期货价格底部震荡，趋势先抑后扬。截至周五主力合约收盘价1669元/吨，周度涨跌持平。

　　2、现货市场：本周尿素现货市场继续走弱，周内山东、河南地区市场价格均跌破1600元/吨，山西地区市场价格已跌破1500元/吨。截至1月10日山东、河南地区市价均为1580元/吨，分别较上周下跌40元/吨、50元/吨。

　　3、供应：本周尿素供应低位徘徊，日产提升缓慢。截至1月10日，尿素行业日产量17.54万吨，较上周五的17.94万吨下降2.23%。下周以及本月中下旬仍有较多气头企业计划复产，尿素供应压力将有所提升。

　　4、需求：本周后半周现货成交略有回升，随着盘面情绪回暖，周内多数地区产销率提升至100%及以上。成交好转一方面在于价格已跌至绝对低位，另一方面在于消息面影响提振采买情绪。受制于尿素供应压力，现货高成交持续度有待验证。另外，尿素刚需也受到压制，下游复合肥、板材行业开工不断下降，减少尿素消耗量。本周复合肥、三聚氰胺行业开工率分别下降3.71个百分点、2.03个百分点。

　　5、库存：尿素企业库存进一步累积，且增幅扩大。本周尿素企业库存提升近19万吨，增幅超过12%。春节前企业或仍面临季节性累库预期，厂家压力将进一步提升。

　　6、国际市场：近期国际市场尿素价格有所上涨。1月11日印度RCF公司再度发布新一轮国际尿素招标，东海岸计划采购50万吨。当前我国出口仍受限，但需关注印标量价结果对国内市场情绪的影响。

　　7、小结：本周尿素供应低位徘徊、库存压力持续提升，现货成交氛围略回暖。尿素整体供需压力仍偏高，市场颓势也尚未完全扭转。后期气头企业集中复产、现货成交趋于回落，尿素供需压力仍将进一步提升。期货盘面周内反弹受到出口、稳价等消息扰动，市场情绪有望阶段性触底。短期建议仍以底部宽幅震荡思路对待，后期期价趋势继续承压。关注现货成交持续情况，气头企业复产节奏、企业库存累积幅度及印标动态。

　　玻璃：短期基本面存支撑，后期季节性承压

　　1、期货市场：本周玻璃期货价格震荡走弱，主力05合约周五收盘报价1309元/吨，周度跌幅1.59%。

　　2、现货市场：本周多家玻璃厂上调出厂价格，截至1月10日国内浮法玻璃市场均价1323元/吨，较上周五下跌1元/吨。

　　3、供应：本周玻璃供应水平有所回落，行业产线持续冷修，玻璃日熔量降至15.78万吨。下周仍有产线存冷修计划，玻璃供应或仍将下降。

　　4、需求：近期市场成交良好，但趋势上略有回落，近邻周末主流地区产销率多数维持在90%附近，个别地区仍能达到100%。本周玻璃表需下降3.02%至112.22万吨，后期随着春节时间临近，现货成交氛围或继续回落。

　　5、库存：玻璃企业持续去库，本周库存降幅1.11%，绝对水平回落至4370.2万重箱。通常来说，春节前1-2周玻璃存在季节性累库预期，届时库存压力将有所提升。

　　6、小结：短期玻璃供应水平下降、库存持续去化、现货成交尚能维持，玻璃基本面仍有支撑，但供需也在持续博弈。期货盘面短期仍以宽幅波动趋势为主，后期随着需求季节性回落、库存累积，市场或将承压。关注玻璃产线冷修进度、企业库存变化、现货成交持续情况。

　　烧碱：库存下降明显，下游采购价格提升

　　1、期货价格：本周烧碱期货价格强势上行，近月02合约周度涨幅13.28%，主力05合约周度涨幅7.21%。

　　2、现货价格：截至1月10日国内32%离子膜碱价格2915元/吨；较上周五上涨147元/吨；山东32%液碱价格870元/吨，较上周五上涨70元/吨；50%液碱价格1420元/吨较上周五上涨20元/吨。

　　3、供应：本周烧碱行业产能利用率84.2%，周环比提升0.5个百分点；本周烧碱周度产量80.7万吨，周环比小幅提升0.8%；本周烧碱装置检修损失量15.07万吨，周环比下降4.2%。

　　4、库存：隆众数据显示，本周国内20万吨及以上液碱样本企业库存25.57万吨，周环比下降8.15%，同比下降31.83%。