高盛：予阿里巴巴-W“买入”评级 目标价131港元

　　高盛发布研报称，予阿里巴巴-W（09988）“买入”评级，目标价134美元/131港元。1月1日，阿里巴巴宣布出售其在非全资子公司高鑫零售（06808）的全部股份，预计最高总收益为122.98亿港元（每股1.75港元，约合16亿美元），但需获得市场监管总局（SAMR）和其他条件的批准。该行认为公司宣布的非核心线下零售资产剥离符合管理层持续聚焦核心业务（即电子商务和云业务）以及提升股东回报的战略。

　　公司认为此次出售是将非核心资产变现的机会，以更好地聚焦核心业务并提高股东回报，同时预计交易完成后可能产生约132亿元人民币（约合18亿美元）的会计损失。这笔交易是继阿里巴巴早先于2024年12月17日宣布出售银泰之后的第二笔重大的非核心资产剥离，预计交易总收益为74亿元人民币（约合10亿美元），预计剥离的会计损失约为93亿元人民币（约合13亿美元），具体取决于监管部门的反垄断审查及其他惯常交割条件的满足情况。

　　高盛称，虽然资产出售可能会在交易完成时产生会计处置损失，但出售这两项关键的线下零售业务符合公司对电子商务业务的持续关注，同时相信这些交易可以产生收益，用于进一步的股东回报政策，包括回购和分红。在该行的SOTP估值中，这两个资产都微不足道。在损益构成方面，高鑫和银泰的业务都记录在阿里巴巴的“其他”部分，对集团的利润贡献很小。根据高鑫零售公开披露的财务数据，在2024年4月至9月期间，高鑫零售贡献了阿里巴巴收入的7%，但其对阿里巴巴集团利润的贡献不到0.3%。

　　鉴于阿里巴巴股价疲软（自2025财年第二季度业绩以来下跌5%，与KWEB指数走势一致），该行表示投资者的关注点仍然集中在阿里巴巴的GMV增长差距上。该行认为，公司执行以用户为中心的战略，通过软件服务费和广告技术升级推动收益率稳定，预计从2025年3月季度开始稳定/扭转淘宝天猫的盈利状况。同时，该行预计持续的股东回报政策和健康的云业务增长/盈利能力将为估值倍数修复提供空间，前提是收入增长恢复和ESP出现拐点。

　　主要风险：（1） 由于宏观/竞争导致的低于预期的GMV增长；（2） 中国零售业务的货币化速度低于预期；（3）关键战略投资的执行力度弱于预期；（4）云收入增长放缓。