来源：湖畔新言
1、2024年尿素价格回顾
2024年尿素期货主力合约波动区间在1700-2200元/吨附近，主要交割地区中，山东河南和河北地区现货价格波动区间均在1700-2300元/吨附近，华东地区现货价格波动区间在1800-2400 元/吨附近，山西和西北地区波动区间在1700-2300元/吨附近。
1月至2月尿素价格小幅上涨，期货主力自2000元/吨上涨至2200元/吨，虽然上游日产量持续偏高，不过国内下游农业旺季临近，下游开始备货。国际市场受地缘政治风险上升因素影响，中东等外盘价格上涨，且市场对未来出口政策有一定期待，国际价格上涨带动市场情绪。
3月至4月上旬尿素价格大幅下跌，主力期货合约自2200元/吨跌至1800元/吨附近。国内上游日产量维持同比高位，原料支撑有限，下游农需采购暂告段落。国际市场地缘政治风险暂时缓解，印度4月初招标需求不及预期，国际市场价格回落。内外夹击下尿素价格向下突破。
4月中下旬至5月底尿素价格反弹，主力合约一度达到年内高点2250元/吨。5月期间上游日产量相对前期略有回落，部分新装置投放延后，供应压力减轻。下游农需回升，工业开工表现良好，企业预收订单有一定改善，库存去化至偏低水平。此外，出口政策变化传言造成市场情绪波动。
5月的强势拉涨并未持续，6月开始直至年底，尿素期货和现货价格表现低迷，其中三季度持续向下，四季度低位盘整为主。一方面，上游日产同比高位，原有产能维持高水平开工，新产能陆续投放，供应端压力骤增。另一方面，下游工业端消费不及预期，出口持续受到政策性因素掣肘，需求无法充分释放。供应压力叠加需求承压，企业库存不断突破新高。
2、2024年尿素回顾
（1）国内供应
2024年国内尿素上游产能增量较高，达到370万吨/年，具体来看，投放项目产能规模在40-80万吨/年之间，投放时间集中在二季度之后。分地区来看，2024年产能投放集中在西北和华东地区，其中西北地区投放产能达到180万吨新产能，占比接近全年新产能的一半，以山东和安徽为代表的华东地区今年产能投放也较大，截至11月已经投放两套产能共计150万吨/年的装置，2024年底尚有一套50万吨/年的新装置待投放。此外，山西地区计划于2024年三季度进行的固定床装置退出计划被延期至2025年一季度，因此，2024年国内尿素上游产能规模整体增加为主。
2024年估算全年产量在6588万吨左右，同比增加7%。按已公布数据，截至2024年11月，年内累计产量达到6034万吨，同比增速为8%。2024年尿素供应持续偏高，一季度同比增速下降，二至四季度有所下滑，从绝对水平来看，10月产量最高，达到589万吨。
2024年上半年煤制尿素生产利润相对偏高，一度达到300-400元/吨，从历史上来看处于良好水平，也好于同期其他煤化工品种表现。下半年利润开始下滑，截至年底已经出现亏损。气头利润较煤头更差，二季度后几度出现亏损，年底仍在盈亏平衡之下。整体来看，不论煤头还是气头，尿素上游企业下半年的利润压力大于上半年，其中上游成本相对稳定，亏损压力主要来自尿素现货价格的持续下行。亏损对下半年产量的同比增速形成负面影响，如果亏损持续，2025年尿素装置开工水平将有下降。
从产量地区分布来看，西北、华东（包括山东）、华北、华中和西南地区是全国尿素产量较为集中的地区，其中西北占比最大，占到全国尿素产量的30%，较2023年略有下降；华东地区占到24%，较去年上升；华北、华中和西南地区占比在10%-20%之间，华北占比减少，华中增加，西南维持稳定；东北和华南地区产量仅占2-3%左右。
（2）国内需求
从预估数据来看，2024年尿素下游国内总需求估算在6200万吨左右，同比增速在6%，较2023年下降。各大下游中，农业直接施用需求增幅下滑，复合肥需求仍有提升，受国内地产下游行业需求偏弱影响，人造板材和三聚氰胺内需表现一般，其中三聚氰胺总需求在出口带动下仍有高速增长，而板材需求预计以维持为主，火电和车用脱硫脱硝等需求稳定增长。
农业需求方面，2024年国内粮食播种面积增长，达到119319万公顷，同比上升0.3%，增速连续第三年下降。粮食产量为70650万吨，较2023年增长1.6%，增速有所提升。从市场行情走势来看，2024年国际地缘政治风险下降，全球化肥价格较上两年下跌为主，国内化肥农需表现整体一般，其中以尿素为代表的氮肥市场上半年旺季期间表现尚可，年中淡季之后尿素价格自2300元/吨下跌至1800元/吨以下，同时此前较强的磷肥和钾肥等表现也开始趋弱。加之粮食价格持续低迷，农业需求增长存在放缓预期。在此背景下，2024年农需总量预计在3300万吨左右，增速降至个位数附近。
2024年复合肥市场节奏与尿素农业施用需求存在一定的一致性，上半年农需表现较好，虽然价格表现逊于前两年，但工厂开工走势强劲，处于历年高位，下游积极采购，工厂库存走低，而下半年开工走弱，库存逐步累至高位。整体来看，化肥需求集中在上半年，而上半年需求强势，年内需求总量仍有增长，因此全年需求预估值在750万吨，增速将高于2023年。
人造板和三聚氰胺需求均与家装行业存在较强关联。2024年国内房地产市场表现相对一般，房地产竣工面积数据走弱，装修板材内需受到影响。
2024年国内人造板行业景气程度仍在低位，行业PPI同比负增长为主。出口方面，上半年家具出口同比增速升至20%，下半年回落。虽然国内下游消费一般，出口带动较好，全年板材估算需求预计在900万吨/年左右。
三聚氰胺需求也受到出口端需求带动，年内开工略好于2023年同期。截至2024年11月，三聚氰胺累计产量为145万吨，同比增加18%，全年行业对尿素需求量预估值在476万吨，较2023年411万吨的水平上升，同比增速达到16%。
（3）出口需求
2024年国外市场产能新增量预期高于2023年，据不完全统计，主要新增产能有伊拉克巴士拉地区复产的36万吨/年装置，墨西哥Pro Agro industria 二期的50万吨/年装置以及印度talcher127万吨/年装置。前两者已经前后于2024年上半年附近进入生产阶段，印度装置计划2024年四季度左右投产。
2021年至2023年期间，国内市场新增尿素装置产能在1500万吨/年以上，其中最大进口市场印度投放400万吨/年以上的尿素产能，在此背景下，俄乌冲突导致的化肥市场供求失衡已经相对恢复。随着印度自身产量的提升，印度进口量明显下滑，国际尿素市场转向供求宽松的格局。虽然进入2024年下半年后，中东地区天然气供应问题再受关注，埃及等地区的装置因上游原料问题而停车，价格有所反弹，但2024年全球价格波动整体下移，以中东地区为例，2024年FOB价格在270-370美元/吨附近运行，低于2023年的280-460美元/吨。
国内市场则相对与国际市场独立。2024年初以来，国内尿素出口持续受到法检等措施限制，出口因政策影响降至低位，单月出口量一般在个位数甚至千吨级，大大低于历史同期。
截至2024年11月，我国累计出口尿素不到26万吨，同比下降93%。全年出口需求预估值约26万吨，大幅低于2023年425万吨的水平。
从出口地区来看，前十个月出口量中，华南、华中和华东等地区和省市占比较大，分别占到累计出口总量的10%、16%和64%，和2023年相比，华北占比大幅下降，华中略有增加，华东占比升至首位。
从出口去向国家来看，韩国成为2024年我国尿素最大的出口去向国，1-10月占到累计出口的35%，印度占比降至4%，其他出口去向国家也集中在亚太地区，包括日本、缅甸、澳大利亚、墨西哥和智利等。
（4）库存
总体来看，2024尿素市场供需均有增长，供应增量高于需求，市场库存呈现累积状态，其中企业库存同比大幅偏高，截至12月17日，企业库存达到147万吨，高于去年同期接近90万吨。
2024年企业库存季节性走势与往年趋同。一季度企业库存照常在春节假期期间累库。二季度旺季期间库存去化至偏低水平，年中旺季收尾，企业库存筑底回升，三季度需求原本依赖于出口，但2024年出口需求受抑制，导致企业库存上升速度高于往年，四季度累积至历史高位。
港口库存由出口集港因素决定，今年以来出口受到限制，因此波动幅度明显缩小，基本维持在12-22万吨之间。
三、2025年尿素市场展望
（1）国内供应预期
2024年底至2025年国内尿素潜在可投放产能在400万吨以上，主要分布在西北、华中和华东地区。其中甘肃靖远煤业、陕西陕化和湖北华强化工以及晋煤中能的部分产能为对老旧装置的替换。
后期预期投放产能中，奥福、陕化和新冀能源等装置项目建设顺利，有一定概率在2025年年中或以前形成产能，华强等装置不确定性相对较大。按有效产能计算（如装置在2025年6月投产，则半年产量计入有效供应统计）较高，2025年有效产能增量将在150万吨以上，略高于2024年水平。
虽然2025新装置潜在投放量和有效增量维持偏高水平，淘汰产能仍将对新增供应形成一定程度的抵消。前期国家发改委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局和国家能源局联合发布了《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》文件，增加对包括尿素在内的11个领域的改造升级要求，尿素行业“原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出”。其中一部分原本计划于2024年三季度末退出的产能在相关部门允许延期，技改完成期限被推迟至2025年一季度，包括山西地区金象、晋丰和田园等约200万吨/年的装置。
（2）国内农业需求预期
2025年国内农业需求增长预计放缓，一方面粮食价格的下跌趋势导致农户种植收益下降，抑制肥料施用季节性。另一方面，目前氮肥、磷肥和钾肥均下跌至相对合理区间，前期磷肥和钾肥高价时形成的替代需求已经相对减少。
具体来看，进入2024年以来，玉米和小麦等粮食价格延续下跌趋势，粮价的走弱将导致终端化肥用户种植收益下降，而大部分农户在种植采购农资环节会以根据收益的预期来决定采购量，因此，粮食价格的下滑将影响施肥积极性。
回顾2022-2023年，尿素需求增速高于其他化肥，主要因俄乌冲突后，进口依存度高的钾肥和磷肥价格涨幅更大，氮肥对钾肥和磷肥形成替代，而2024年以来氮肥、钾肥和磷肥价格均有走弱，替代需求将持续减少。
（3）国内工业需求预期
2025年的尿素工业需求中，复合肥的下游需求以农业施用为主，和上一节一致，未来将受到粮价下行等不利因素的影响；板材胶水和三聚氰胺则主要受房地产和出口市场影响，未来需求也存在一定风险。
2024年下半年复合肥市场需求不足，生产厂家出货不畅，库存累至高位，为优先消化库存，企业在排产时较为谨慎，行业开工持续弱于往年同期，生产利润也相对一般，因此，2025年复合肥增速预计较2024年下降。
2025年板材和三聚氰胺尿素需求预期走差。板材胶水以及三聚氰胺下游均为家具生产以及装修行业。从国内来看，目前数据显示房地产竣工面积数据下滑，2025年国内房地产市场预期取决于相关政策力度，后期装修板材内需存在较大风险。从国外来看，2024年家具出口需求强势，对人造板和三聚氰胺等下游需求有一定带动，但未来美国贸易政策面临较大不确定性，将给中国出口前景带来负面影响。
总体来看，受国际市场贸易风险以及国内房地产市场走势影响，2025年部分工业需求存在下降风险。
（4）出口需求预期
2024年尿素出口受到相关政策限制，年内出口量较历史同期大幅降低，截至2024年9月，累计出口量仅在25万吨左右，同比下滑90%以上。2021至2023年全年出口量一般可达到200-500万吨，2024年预计仅在26万吨附近。
从相关部门政策导向来看，2025年国内农需旺季结束前，出口限制解除的可能性较小，因此，2025年出口量仍可能在50-100万吨以下。
从国际市场供需来看，随着上游产量的不断投放，全球供需呈现宽松格局，中东以及欧美地区价格整体处于下行通道之中，中国对外出口的潜在利润走低。因此，即使出口限制放开，2025年出口量上限仍难达到2021-2023年的高位。
2024年底至2025年上游产能新增仍较多，还包括印度市场的新装置。具体来看，上游计划投放量接近300万吨/年，预计高于2024年水平。其中最大的新增供应来自印度Brahmaputra Valley化肥公司（缩写为BVFCL）的127万吨/年装置，将进一步推升印度国内产量，缩小其供需缺口。
近五年来，随着印度国内新装置的不断投放，国内产量增加，印度的进口规模正在缩小。2024年1-10月印度尿素销售累计量为2958万吨，同比小幅下降，其中约12%来自进口，进口累计量为345万吨，同比下降33%。而印度国内产量累计达到2560万吨，同比稳定。印度自身产量已经连续三年对进口量形成替代，进口依存度从40%下降至10%。
综上所述，短中期来看，国内出口限制政策解除前，出口将继续维持极低水平。长期来看，2025年外盘产能持续投放，最大出口流向国家印度自身产能不断提升，国外需求规模将呈现缩小趋势，我国尿素对外出口的空间受到挤压。
（5）价格展望
综合来看，2024年尿素国内产量延续增长趋势，国内农需增速有下降可能，工业需求面临风险，出口需求由相关政策决定，在政策变化前，将处于低位，总体供应将继续高于需求，企业和贸易商库存有进一步累积的预期，尿素价格波动区间预计在1600-2300元/吨附近，上下限预期均将较2024年下移。
截至2024年底，企业库存居于高位，导致现货和期货近月合约承压，基差和1-5合约目前呈现近端贴水格局。虽然2025年上半年市场将有春季旺季因素带来的支撑，但出口政策在国内旺季结束前不变的可能性更大，将导致市场较往年更易出现过供需过剩局面，2501-2505价差将持续面临压力，预期走势以反套为主。如果后期政策有变，2505-2509价差将更可能形成正套走势。
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