作者|David Duong & David Han
编译|吴说区块链
主要观点
加密市场将在 2025 年迎来变革性增长，延续其成熟和普及的势头。
2025 年的重点主题包括宏观环境、区块链元游戏、变革性创新和用户体验的改变。
执行摘要
展望 2025 年，加密货币市场正处于变革性增长的边缘。随着资产类别的日益成熟，机构采纳不断增加，各个领域的使用场景也在扩展。仅在过去的一年，美国批准了现货 ETF，金融产品的代币化急剧增加，稳定币迎来了巨大增长，并进一步融入全球支付框架。
取得这些成就并非易事。然而，虽然这些成果似乎是多年努力的巅峰，但越来越多的迹象表明，它们可能只是更大变革的起点。
当我们回顾过去一年，加密市场从加息、监管打击以及前景不明的困境中走出，展现了惊人的韧性。尽管面临这些挑战，加密货币已经确立为一种可靠的替代资产类别，并表现出持久的生命力。
从市场角度看，2024 年的上升趋势与之前的牛市周期有显著不同。一些差异表现在表面：例如，“web3”一词被更贴切的“onchain”取代。另一些则更为深刻：基础面的需求逐渐取代了以叙事为驱动的投资策略，这部分是由于机构参与的加深。
此外，不仅 Bitcoin 的主导地位上升，去中心化金融的创新也推动了区块链的可能性边界，为建立新的金融生态系统奠定了基础。全球各大央行和金融机构正在讨论如何利用加密货币提高资产发行、交易和记录保存的效率。
展望未来，当前的加密市场展现了诸多令人期待的发展。在变革的前沿，去中心化点对点交易所、去中心化预测市场和配备加密钱包的人工智能代理正在兴起。而在机构领域，稳定币及支付（将加密与法币银行解决方案更紧密地结合）、链上信用评分支持的无抵押链上借贷以及合规链上资本形成都显示出巨大的潜力。
尽管加密货币广为人知，其技术结构的创新性仍使其对许多人来说显得复杂难懂。然而，技术创新也正在改变这一现状，越来越多的项目致力于通过简化区块链复杂性和增强智能合约功能来改善用户体验。这种成功或将为新一类用户打开加密世界的大门。
与此同时，2024 年早些时候，美国在监管清晰度方面奠定了基础，这一进展将在 2025 年进一步加速，可能巩固数字资产在主流金融中的地位。
随着监管和技术环境的演变，我们预计加密生态系统将迎来显著增长，更广泛的普及将推动整个行业更接近其全部潜力。2025 年将是决定性的一年，其突破和进步或将塑造加密行业未来数十年的长期发展轨迹。
主题一：2025 年的宏观路线图
美联储的需求与目标
2024 年美国总统选举中 Donald Trump 的胜利成为 2024 年第四季度加密市场最重要的催化剂，使 Bitcoin 价格比三个月的平均值高出 4-5 个标准差。然而，展望未来，我们认为短期财政政策反应的影响力将不如货币政策长期方向的重要性，尤其是在美联储即将进入关键时刻的背景下。尽管如此，区分二者并非易事。我们预计美联储将在 2025 年继续放松政策，但具体节奏可能取决于下一轮扩张性财政政策的力度。这是因为减税和关税可能推高通胀水平，而尽管总体 CPI 已同比下降至 2.7%，核心 CPI 仍徘徊在 3.3% 左右，高于美联储的目标。
美联储希望实现的是从当前水平的去通胀，即价格需要继续上涨，但速度要更慢，以协助实现其另一项任务——最大就业率。换句话说，他们希望控制价格上涨的节奏。而另一方面，经历了过去两年的高昂支出之后，家庭则希望看到的是通缩，即价格下降。然而，尽管价格下跌在政治上可能更受欢迎，却可能引发恶性循环，最终导致经济衰退。
尽管如此，当前的基线情境仍然是软着陆，得益于较低的长期利率和“美国例外主义 2.0”的支撑。美联储的降息基本上已成为形式上的问题，因为信贷条件已经在放松，这为接下来 1-2 个季度的加密货币表现创造了有利的环境。同时，如果新一届政府的预计赤字支出得以实现，那么随着更多美元在经济中流通，可能会带来更大的风险偏好（包括对加密资产的购买）。
美国历史上最支持加密的国会
多年来，美国在加密领域始终面临政治上的模糊性，但我们认为下一届立法会期可能是美国为加密行业建立监管清晰度的机会。这次选举向华盛顿传递了一个强烈信号：公众对当前的金融系统不满，渴望改变。从市场角度看，众议院和参议院中由两党组成的支持加密的多数派，可能使美国的监管立场从对加密不利转向支持加密，从而为 2025 年的加密市场表现提供助力。
一个新的讨论焦点是创建战略性 Bitcoin 储备的可能性。2024 年 7 月，参议员 Cynthia Lummis（怀俄明州）在 Bitcoin Nashville 会议后提出了《Bitcoin 法案》，而宾夕法尼亚州议会也引入了《宾夕法尼亚 Bitcoin 战略储备法案》。如果通过，该法案将允许州财政部长将宾夕法尼亚州一般基金的 10% 投资于 Bitcoin 或其他基于加密的工具。目前，密歇根州和威斯康星州的养老金基金已持有加密资产或加密 ETF，而佛罗里达州也在紧随其后。不过，创建战略性 Bitcoin 储备可能面临一些挑战，例如美联储资产负债表上持有资产的法律限制。
与此同时，美国并非唯一一个在监管方面取得进展的司法辖区。全球对加密需求的增长也在国际上推动了更周密的监管竞争。放眼海外，欧盟的《加密资产市场法案》（MiCA）正在分阶段实施，为行业提供了明确框架。许多 G20 国家以及英国、阿联酋、香港和新加坡等主要金融中心也在积极制定规则，以适应数字资产的发展，从而为创新和增长创造更有利的环境。
加密 ETF 2.0
美国批准现货 Bitcoin 和以太坊（ETH）交易所交易产品（ETP 和 ETF）是加密经济的重要里程碑，自推出以来（约 11 个月），净流入资金已达 307 亿美元。这一数字远超 SPDR Gold Shares ETF（GLD）在 2004 年 10 月推出后首年吸引的经通胀调整后的 48 亿美元。根据 Bloomberg 的数据，这些 ETF 的表现使其跻身过去 30 年中约 5，500 次 ETF 上市中表现最佳的前 0.1%。
这些 ETF 改变了 BTC 和 ETH 的市场动态，通过建立新的需求锚点，将 Bitcoin 的市场占比从年初的 52% 推高至 2024 年 11 月的 62%。根据最新的 13-F 文件，几乎所有类型的机构投资者都已持有这些产品，包括捐赠基金、养老金基金、对冲基金、投资顾问和家族办公室。同时，2024 年 11 月推出的受美国监管的相关期权可能进一步增强风险管理能力，并提供更具成本效益的资产敞口。
展望未来，市场的关注点在于发行机构是否会扩展交易所交易产品的范围，以涵盖其他代币，例如 XRP、SOL、LTC 和 HBAR。尽管潜在的批准可能在短期内仅对有限的资产组合有利，但更值得关注的是，如果美国证券交易委员会（SEC）允许将 Staking 纳入 ETF，或者取消其对现金而非实物 ETF 份额创建和赎回的要求，可能会带来的影响。
引入实物创建和赎回机制不仅可以改善 ETF 份额价格与实际净资产值（NAV）之间的价格一致性，还可以帮助缩小 ETF 份额的价差。这意味着授权参与者（APs）无需以高于 Bitcoin 交易价格的现金价格进行报价，从而降低成本并提高效率。目前的基于现金的模式还引发了一些问题，例如持续买卖 BTC 和 ETH 导致的价格波动加剧，以及触发应税结果，而这些在实物交易中则不会适用。
稳定币：加密领域的“杀手级应用”
2024 年，稳定币实现了大幅增长，截至 12 月 1 日，总市值增长了 48%，达到 1930 亿美元。一些市场分析人士预计，按当前趋势推算，该行业在未来五年内可能增长至近 3 万亿美元。尽管这一估值看似庞大，相当于当前整个加密市场的规模，但它仅占美国 21 万亿美元 M2 广义货币供应量的约 14%。
我们认为，加密领域的下一波实际采用浪潮可能来自稳定币和支付领域，这也解释了过去 18 个月这一领域的兴趣激增。与传统方法相比，稳定币能够实现更快、更便宜的交易，这使其在数字支付和跨境汇款方面的使用率不断增加，更多的支付公司也在扩展其稳定币基础设施。事实上，我们可能越来越接近这样一天：稳定币的首要应用场景将不再是交易，而是全球资本流动和商业活动。除此之外，稳定币的潜在政治意义也不容忽视，尤其是在解决美国债务负担问题方面的潜力。
2024 年截至 11 月 30 日，稳定币市场已完成近 27.1 万亿美元的交易，是 2023 年同期 9.3 万亿美元的近三倍。这包括了大量点对点（P2P）转账和跨境企业对企业（B2B）支付。企业和个人越来越多地使用 USDC 等稳定币，因为它们具有良好的合规性，并广泛集成于 Visa 和 Stripe 等支付平台。例如，Stripe 在 2024 年 10 月以 11 亿美元收购了稳定币基础设施公司 Bridge，这是加密行业迄今为止规模最大的一笔交易。
代币化革命
2024 年，代币化领域继续取得显著进展。据 rwa.xyz 数据显示，代币化的现实资产（RWA，不含稳定币）从 2023 年底的 84 亿美元增长了 60% 以上，截至 2024 年 12 月 1 日达到 135 亿美元。分析师预测，该行业未来五年可能增长到至少 2 万亿美元，甚至高达 30 万亿美元，潜在增长接近 50 倍。资产管理公司和传统金融机构，如 BlackRock 和 Franklin Templeton，日益重视在许可链和公共区块链上代币化政府证券和其他传统资产，从而实现近乎即时的跨境结算和全天候交易。
企业正在尝试将此类代币化资产用作其他金融交易（如衍生品交易）的抵押品，这可能优化操作（例如保证金追缴）并降低风险。此外，RWA 的趋势正在超越美国国债和货币市场基金，拓展到私募信贷、大宗商品、公司债券、房地产和保险领域。最终，我们认为代币化有望通过将投资组合构建和投资过程全面链上化来实现流程优化，但这一愿景可能还需要数年时间。
当然，这些努力也面临独特挑战，包括跨多条链的流动性分散和持续的监管障碍。然而，在这两个方面已有显著进展。最终，我们预计代币化将是一个渐进且持续的过程；然而，其优势已经被广泛认可。目前正是实验和探索的黄金时期，确保企业在技术进步中占据领先地位。
去中心化金融（DeFi）的复兴
DeFi 已死。DeFi 万岁。在上一轮周期中，去中心化金融遭受了重大打击，因为某些应用被证明通过代币激励引导流动性而提供不可持续的高收益。然而，自那以来，一个更加可持续的金融系统逐渐浮现，融入了现实世界的使用场景和透明的治理结构。
我们认为，美国监管环境的变化可能为 DeFi 的前景注入新的活力。其中或包括建立稳定币的监管框架，以及为传统机构投资者参与 DeFi 提供路径，特别是在我们看到链下资本市场与链上资本市场之间协同作用日益增强的背景下。事实上，去中心化交易所（DEX）的交易量目前占集中交易所（CEX）交易量的约 14%，较 2023 年 1 月的 8% 有显著增长。更重要的是，在更友好的监管环境下，去中心化应用（dApps）向代币持有者分享协议收入的可能性也在不断增加。
此外，加密技术在颠覆金融服务中的角色也受到关键人物的认可。2024 年 10 月，美联储理事 Christopher Waller 在讲话中指出，DeFi 可以在很大程度上补充中心化金融（CeFi）。他认为，分布式账本技术（DLT）能够加快 CeFi 的记录保存速度，提高其效率，而智能合约则可以增强 CeFi 的能力。他还提到，稳定币可能在支付和作为交易平台上的“安全资产”方面具有潜在的益处，但需要通过措施来降低例如挤兑和非法融资的风险。
所有这些迹象表明，DeFi 的影响力可能很快超越其以加密用户为主的基础，开始与传统金融（TradFi）进行更深入的融合和互动。
主题二：颠覆性范式
Telegram 交易机器人：加密领域的隐藏利润中心
在稳定币和原生 L1 交易手续费之后，Telegram 交易机器人成为 2024 年加密领域利润最高的行业之一，其净协议收入甚至超越了主要的 DeFi 协议，如 Aave 和 MakerDAO（现更名为 Sky）。这种盈利能力很大程度上得益于交易和 memecoin 活动的激增。事实上，2024 年 meme 代币以总市值增长为衡量标准，成为表现最优的加密货币领域。而 memecoin 在 Solana 去中心化交易所（DEX）上的交易活动在 2024 年第四季度持续飙升。
Telegram 交易机器人是一种基于聊天的代币交易界面，用户可以直接在聊天窗口中创建托管钱包，通过按钮和文本命令为钱包注资并管理资金。截至 2024 年 12 月 1 日，机器人用户主要集中于 Solana 代币（占比 87%），其次是 Ethereum（8%）和 Base（4%）。（注：大多数 Telegram 交易机器人独立于 Telegram 的原生钱包 The Open Network，或 TON。）这也反映了 Photon、Trojan 和 BONKbot 等高收入机器人的重点，它们主要集成了 Solana。
与大多数交易界面类似，Telegram 交易机器人通过每次交易收取一定比例的费用，最高可达交易额的 1%。然而，由于用户交易的资产本身波动性极高，我们认为这些高额费用对用户的吸引力影响不大。截至 12 月 1 日，Photon 机器人的累计年初至今费用收入达 2.1 亿美元，接近 Solana 最大的 memecoin 发射平台 Pump 收取的 2.27 亿美元。其他主要机器人如 Trojan 和 BONKbot 的收入也颇为可观，分别达 1.05 亿美元和 9900 万美元。相比之下，Aave 在 2024 年扣除开支后的协议收入为 7400 万美元。
这些应用的吸引力主要源于它们在 DEX 交易中的便捷性，尤其是针对尚未在交易所上线的代币。许多机器人还提供额外功能，例如代币上线时的“抢购”功能以及集成的价格提醒。Telegram 的交易体验对用户而言颇具吸引力，近 50% 的 Trojan 用户在四天或更长时间内重复使用（仅 29% 的用户在一天后停止使用），这也促成了其高达 188 美元的每用户平均收入。尽管 Telegram 交易机器人之间日益激烈的竞争可能最终降低交易费用，但我们认为 Telegram 机器人（以及以下讨论的其他核心界面）将在 2025 年继续成为领先的利润中心。
预测市场：基础能力
2024 年美国大选周期中，预测市场成为最大赢家之一。像 Polymarket 这样的平台表现优于传统民调数据，后者曾预测选举结果将更为接近。这是加密行业的一个胜利，因为利用区块链技术的预测市场相较于传统民调展现了显著优势，同时展示了该技术的独特应用场景。预测市场不仅展现了区块链提供的透明度、速度和全球化接入能力，其区块链基础还使去中心化争议解决和基于结果的自动支付结算成为可能，区别于非区块链版本。
尽管许多人认为此类 dApp 的相关性可能在选举后下降，但我们已经看到它们的应用扩展到了体育和娱乐等其他领域。在金融领域，这些市场在反映经济数据发布（如通胀和非农就业数据）时，比传统调查更准确，可能使其在选举后仍然具有重要性和使用价值。
游戏：让娱乐成为焦点
游戏一直是加密领域的核心主题之一，因为链上资产和市场的潜在变革性影响。然而，为加密游戏培养忠实用户群一直是一个挑战。相比传统成功游戏的玩家群体，许多加密游戏用户更多是出于盈利动机，而非纯粹的娱乐。此外，许多加密游戏通过网页浏览器分发并要求自托管钱包设置，这将受众限制在加密爱好者范围内，而非更广泛的玩家群体。
不过，与上一周期相比，整合加密技术的游戏已经取得了显著进步。核心趋势是逐步摆脱早期“完全链上拥有游戏”的密码朋克理念，转向选择性地将资产链上化，以解锁新功能而不影响游戏体验。事实上，我们认为许多知名游戏开发商现在更多地将区块链视为一种支持工具，而不是核心营销特性。
《Off the Grid》是这一趋势的典型代表。这款第一人称射击类大逃杀游戏上线时，其核心区块链组件（Avalanche 子网）仍处于测试网阶段，但它却成为 Epic Games 平台上排名第一的免费游戏。其吸引力主要来自于独特的游戏玩法，而非区块链代币或物品交易市场。值得注意的是，这款游戏正在为加密整合游戏扩展分发渠道铺路，其发行覆盖了 Xbox、PlayStation 和 PC（通过 Epic Games 商店）。
移动端同样成为加密整合游戏的重要分发渠道，无论是原生应用还是嵌入式应用（如 Telegram 小游戏）。许多移动游戏同样选择性地集成区块链组件，而大部分活动实际上运行在中心化服务器上。这些游戏通常无需设置外部钱包即可畅玩，从而降低了入门门槛，使不熟悉加密的玩家也能轻松上手。
我们认为，加密游戏与传统游戏之间的界限可能会继续模糊。未来的主要“加密游戏”可能会是加密整合型，而非加密为中心型，更注重精致的游戏体验和分发渠道，而非赚取代币的机制。不过，虽然这可能推动加密技术的更广泛采用，但其如何直接转化为对流动性代币的需求仍不明朗。游戏内货币可能继续在各游戏间保持隔离，而非加密玩家可能不会欢迎外部投资者对游戏内经济的干预。
去中心化现实世界
去中心化物理基础设施网络（DePIN）有可能通过引导资源网络的创建，变革现实世界的分配问题。理论上，DePIN 可以克服此类项目通常面临的初始规模经济挑战。DePIN 项目的范围涵盖计算能力、蜂窝通信塔以及能源等领域，提供了一种更具韧性且成本更低的资源聚合方式。
最典型的例子是 Helium，它通过向提供本地蜂窝热点的个人分发代币来运作。通过向热点提供者发放代币，Helium 无需承担建设和分发通信塔的大量前期资本成本，就能够在美国、欧洲和亚洲的大部分都市地区建立覆盖网络。相反，早期采用者通过代币获得了网络的早期权益，因而受到激励。
尽管如此，我们认为这些网络的长期收入和可持续性需要具体情况具体分析。DePIN 并非解决资源配置问题的万灵药，因为不同行业的痛点差异巨大。去中心化策略可能并不适用于某些行业，或者仅能解决该行业中的某些特定问题。我们认为，该领域可能会在网络采用率、代币实用性和收入产生方面存在显著差异，而这些差异更可能取决于目标行业本身，而非所使用的底层技术网络。
人工智能：创造真实价值
人工智能（AI）在传统市场和加密市场中持续成为投资者关注的焦点。然而，我们认为 AI 在加密领域的影响是多方面的，其叙事方向经常发生变化。在早期阶段，区块链技术被认为可以解决 AI 生成内容和用户的可信数据问题（例如，验证数据的真实性）。AI 驱动的意图导向架构被视为潜在的用户体验改进工具。随后，焦点转向了去中心化的 AI 模型训练和计算网络，以及基于加密的数据生成与收集。最近，关注点又转向了能够控制加密钱包并通过社交媒体进行交流的自主 AI 代理。
我们认为，AI 对加密领域的全部影响尚未清晰，这可以从叙事频繁变化中体现出来。然而，这种不确定性并未削弱 AI 为加密领域带来变革的潜力，因为 AI 技术正不断取得突破。AI 应用也变得越来越易于非技术用户使用，这可能进一步加速创造性用例的开发。
我们认为，最大的悬念在于，这些变革如何为流动性代币创造持久价值，而非公司股权。例如，许多 AI 代理运行在传统技术轨道上，短期的“价值体现”（例如市场关注）更多流向 memecoin，而非底层基础设施。虽然与基础设施层相关的流动性代币也经历了价格上涨，但其使用增长通常落后于价格涨幅。我们认为，价格与网络指标的这种背离，再加上市场对 AI memecoin 的轮动关注，反映了投资者尚未就如何捕捉 AI 在加密领域的增长达成强有力的共识。
主题三：区块链元游戏
多链未来还是零和博弈？
在上一轮牛市周期后，替代 Layer-1（L1）网络的流行再度成为一个重要主题。新兴网络在更低的交易成本、重新设计的执行环境以及最小化延迟方面展开竞争。然而，我们认为 L1 空间的扩展已经达到了通用区块空间过剩的程度，即便高价值区块空间仍然稀缺。
换句话说，额外的区块空间本身并没有内在的高价值。然而，一个充满活力的协议生态系统、活跃的社区以及动态的加密资产，仍然可以使某些区块链具备收取溢价费用的能力。例如，以太坊即使自 2021 年以来主网执行能力未见改进，仍然是高价值 DeFi 活动的核心。
尽管如此，我们认为投资者仍然被这些新网络可能孕育的差异化生态系统所吸引，尽管这种差异化的门槛正在不断提高。高性能链如 Sui、Aptos 和 Sei 在与 Solana 争夺市场认知度，而 Monad 的即将发布也被视为开发者关注的强力竞争者。
历史上，DEX 交易是链上费用的最大驱动力，需要强大的用户引导、钱包、界面以及资本支持，从而形成一个活动和流动性不断增长的循环。这种活动的集中往往导致不同链上的“赢家通吃”格局。然而，我们认为未来仍可能是多链的，因为不同的区块链架构提供了满足多样化需求的独特优势。虽然 appchains 和 Layer-2 解决方案可以为特定用例提供定制优化和更低成本，多链生态系统则允许专业化，同时受益于整个区块链领域的更广泛网络效应和创新。
提升 Layer-2 的能力
尽管 Layer-2（L2）具有指数级扩展能力，但围绕以太坊 rollup-centric 路线图的争论仍在持续。批评包括 L2 对 L1 活动的“掠夺性”影响、流动性和用户体验的碎片化，尤其是 L2 被认为是以太坊网络费用下降以及“超声波货币”叙事瓦解的原因。围绕 L2 的新争议还包括去中心化的权衡、不同虚拟机环境的分裂（例如 EVM 的潜在碎片化）以及“基于（based）”与“原生（native）”rollup 的选择。
尽管如此，从增加区块空间和降低成本的角度来看，L2 已经取得了巨大成功。2024 年 3 月以太坊 Dencun（Deneb + Cancun）升级中引入的二进制大对象（blob）交易使 L2 的平均成本下降了 90% 以上，并推动了以太坊 L2 活动的 10 倍增长。此外，我们认为，允许多种执行环境和架构在以太坊环境中进行实验是 rollup-centric 方法的长期优势。
这一路线图也伴随着短期权衡。跨 rollup 的互操作性以及整体用户体验变得更加复杂，尤其是对于不完全了解不同 L2 之间差异或跨 L2 桥接方式的新用户而言。尽管桥接速度和成本有所改善，我们认为用户需要与桥接交互的需求仍然降低了整体链上体验。
虽然这是当前的一个现实问题，但社区正在通过多种方法解决这一用户体验问题，例如：（1）Optimism 生态系统中的 Superchain 互操作性，（2）针对 zkRollups 的实时证明和超级交易，（3）基于（based）的排序，（4）资源锁定，（5）排序器网络等。然而，这些改进大多集中在基础设施和网络层面，可能需要时间才能在用户界面层面体现出来。
与此同时，Bitcoin 的 L2 生态系统则更难以导航，因为缺乏统一的 rollup 安全和路线图标准。相比之下，Solana 的“网络扩展”通常更具应用针对性，且可能对当前用户工作流的干扰较小。总体而言，L2 正在大多数主要加密生态系统中成型，但其形式各不相同。
每个人都能拥有一条链
定制网络部署的便捷性提升，正促使越来越多的应用程序和公司构建他们可以更好控制的链。主要的 DeFi 协议，如 Aave 和 Sky（前身为 MakerDAO），已明确将构建链纳入其长期规划中，而 Uniswap 团队也宣布了推出专注于 DeFi 的 L2 链的计划。甚至一些传统公司也参与其中，比如 Sony 宣布计划推出名为 Soneium 的新链。
随着区块链基础设施堆栈的成熟并日益商品化，我们认为，拥有区块空间的吸引力正在增加，特别是对于有监管要求的实体或具备特定用例的应用而言。支持这一趋势的技术堆栈也在发生变化。在以往的周期中，应用程序中心化的链主要使用 Cosmos 或 Polkadot 的 Substrate SDK。而现在，rollup-as-a-service（RaaS）行业的增长正推动更多项目自有的 L2 链的推出，以 Caldera 和 Conduit 等公司为代表的服务平台，通过其市场简化了与其他服务的集成。同样，Avalanche 的子网也可能因为其托管区块链服务 AvaCloud 的发展而迎来采用热潮，该服务大幅简化了定制子网的启动流程。
模块化链的增长可能对以太坊 blob 空间以及其他数据可用性解决方案（如 Celestia、EigenDA 或 Avail）的需求产生相应影响。自 11 月初以来，以太坊的 blob 使用量已达到饱和（每区块 3 个 blob），相比 9 月中旬增长了 50% 以上。随着 Base 等现有 L2 不断扩展吞吐量，以及新的 L2 在主网上线，需求似乎并未减缓。不过，预计在 2025 年第一季度进行的 Pectra 升级可能将目标 blob 数量从 3 个提升至 6 个，从而缓解部分压力。
主题四：用户体验
用户体验（UX）的提升
我们认为，简单的用户体验是推动大规模采用的最重要因素之一。尽管加密行业因其密码朋克的起源而历史性地专注于深度技术引导，但如今焦点正迅速转向简化用户体验。特别是，整个行业正在努力将加密技术的复杂性抽象到应用程序的背景中。一些近期的技术突破正在使这种转变成为可能，例如采用账户抽象以简化用户引导，以及使用会话密钥以减少签名摩擦。
这些技术的采用将使加密钱包的安全组件（如助记词和恢复密钥）对大多数终端用户而言变得不可见——类似于如今互联网无缝的安全体验（如 https、OAuth 和 passkeys）。我们预计，2025 年将看到更多的 passkey 引导和应用内钱包集成的趋势。例如，Coinbase Smart Wallet 的 passkey 引导以及 Tiplink 和 Sui Wallet 与 Google 的集成登录就是这一趋势的早期迹象。
尽管如此，我们认为跨链架构的抽象可能仍是短期内加密用户体验面临的最大挑战。跨链抽象仍是网络和基础设施层（如 ERC-7683）研究社区的重点，但在我们看来，这离前端应用还有相当距离。要在这一领域取得进展，既需要智能合约应用层的改进，也需要钱包层的提升。协议升级对于统一流动性是必要的，而钱包的改进则需要为用户提供更简洁的体验。我们认为后者对扩展用户群的影响更大，尽管目前的研究和行业争论主要集中在前者上。
掌控界面
在我们看来，改进用户界面以“掌控”用户关系是加密用户体验最重要的变革之一。这种变革将通过两种方式实现：首先是提升独立钱包的体验，如前文所述。用户引导流程变得越来越简化，以适应用户的需求。例如，钱包中直接集成的应用程序功能（如交换和借贷）可以让用户留在熟悉的生态系统中。
与此同时，应用程序也在竞争通过集成钱包的方式将区块链技术组件抽象化到后台，以掌控用户关系。这包括交易工具、游戏、链上社交和会员应用，这些应用通过用户熟悉的方法（如 Google 或 Apple 的 OAuth）为注册用户自动配置钱包。在用户完成引导后，链上交易由付费服务商（paymasters）提供资金，其成本最终由应用程序所有者承担。这种模式带来了独特的动态，即每位用户的收入需要与其链上操作的成本相匹配。尽管随着区块链的扩展，这些成本在不断下降，但也迫使加密应用重新考虑哪些数据需要提交到链上。
总体而言，加密行业将面临吸引和留住用户的激烈竞争。正如前述 Telegram 交易机器人的每用户平均收入（ARPU）所证明的，与传统金融（TradFi）实体相比，许多零售加密交易者对价格的敏感度相对较低。在未来一年，我们预计“掌控”用户关系的努力将超越交易领域，成为协议的更大关注点。
去中心化身份
随着监管清晰度的持续提高以及更多资产在链下实现代币化，简化了解客户（KYC）和反洗钱（AML）流程也变得愈发重要。例如，某些资产仅限于特定地区的合格投资者，这使得身份识别和资格认证成为长期链上体验的核心支柱。
在我们看来，这涉及两个关键组成部分。首先是创建链上身份本身。以太坊名称服务（ENS）提供了一种标准，将人类可读的“．eth”名称解析为跨链的一个或多个钱包。这一技术的变体现已在 Basenames 和 Solana Name Service 等网络中出现。这些核心链上身份服务的采用正在加速，主要传统支付提供商（如 PayPal 和 Venmo）现在支持 ENS 地址解析。
第二个核心组成部分是为链上身份构建属性。这包括确认 KYC 验证和司法管辖区数据，其他协议随后可以查看这些数据以确保合规性。这项技术的核心是以太坊认证服务（Ethereum Attestation Service），它为实体向其他钱包提供认证属性提供了一种灵活的服务。这些认证属性不仅限于 KYC，可以自由扩展以满足认证者的需求。例如，Coinbase 的链上验证利用该服务确认钱包与 Coinbase 交易账户的用户相关联并位于特定司法管辖区内。一些新的现实资产许可借贷市场将在 Base 上通过这些验证来限制使用权限。
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