“1+1”推进速度超预期分析师看好明年券业并购主题

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　　证券时报记者许盈

　　证券行业的并购重组正按下“加速键”。

　　12月以来，已有4起券业并购项目获得新进展，包括“国联+民生”“国泰君安+海通”“国信+万和”“浙商+国都”等，推进速度超出市场预期。

　　时至年末，多家券商发布非银行业2025年年度策略，不少券商明确看好明年券业并购整合的主题机会。

　　券业并购整合提速

　　当前，多起券业并购整合项目传出新进展，有点超乎市场预料。

　　12月17日，上交所披露，国联证券发行A股股份购买民生证券99.26%股份并募集配套资金获审核通过。在经证监会同意注册等流程后，交易即可正式实施。从9月27日获上交所受理，到审核通过，国联证券收购民生证券在不到3个月的时间内快速过会，成为新“国九条”后证券行业并购重组过会第一单。

　　12月13日晚间，国泰君安、海通证券同步发布股东大会决议公告，合并重组交易方案等相关议案经股东大会审议，均获高票通过。两家券商将按照监管要求，履行本次合并的相关行政审批程序，为双方后续加快推进全面整合、建设一流投资银行打下坚实基础。

　　据悉，作为中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、2008年以来国际投行界第一大并购项目，“国泰君安+海通”合并项目的推进速度远超市场预期。9月5日，两家公司发布停牌谋划重大资产重组公告；10月9日，发布合并重组相关预案及联合公告；11月21日，发布合并重组报告书及联合通函；12月13日，召开股东大会审议通过各项议案，仅用时3个月就完成了全部公司治理程序。

　　12月6日，国信证券发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》，拟通过发行A股股份方式购买万和证券96.08%股份。与3个月前的预案相比，此次草案进一步披露发行股份数量、交易金额等交易细节。

　　12月3日，浙商证券公告称，收购国都证券34.25%股权事宜取得突破性进展。浙商证券收到国都证券转发的证监会关于核准国都证券变更主要股东、实际控制人的批复文件，核准该公司成为国都证券的主要股东。

　　并购重组实现“1+1＞2”

　　在顶层设计方面，2023年中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”。今年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》指出，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。

　　证券时报记者注意到，正在推进并购整合的券商中，并购双方优势互补，未来有望实现“1+1＞2”。

　　浙商证券称，此次收购国都证券股权是公司战略执行的关键“落子”，将一举打破地域限制，实现南北优势资源的深度融合与互补，编织起一张更为广阔、细密的业务网络。

　　国联证券表示，通过合并民生证券，公司有望快速提升投行与股权投资实力、扩大客户群体资源，充分挖掘已上市和拟上市客户资本运作需求。国联证券借助“科八条”“并购六条”政策东风，大力发展并购重组业务，加固投资银行业务优势，更好助力经济高质量发展。据了解，民生证券拥有分布在全国近30个省份（含自治区及直辖市）的经纪业务分支机构，并具有显著竞争优势的投行业务。

　　国信证券则表示，交易完成后，万和证券将成为控股子公司，公司将对万和证券的业务、人员、资产、财务、系统等进行整合，并依托海南自贸港的政策优势，将万和证券打造成为在跨境资产管理等特定业务领域具备行业领先优势的区域特色券商。

　　国泰君安、海通证券均表示，双方合并后客户基础、服务能力及运营管理将实现全面跃升。按照2023年公开披露的数据，合并后公司总资产、净资产、净资本、零售客户数、零售客户APP月活数、IPO承销规模及家数、公募分仓收入、托管外包规模等重要业务指标，以及在长三角、京津冀、珠三角等重点区域的网点数量，均位居行业首位。

　　东海证券非银首席陶圣禹认为，在现阶段创新业务发展较为谨慎、杠杆率整体较低的背景下，内资券商净资产收益率（ROE）显著低于国际投行，比如2024年半年报，高盛和摩根士丹利ROE分别为6.07%、6.50%，而国泰君安和海通证券的这一指标则分别为3.11%、0.58%，整体盈利能力偏弱。虽然二者合并后的营收和净利润指标与高盛、大摩相比仅为其12%~14%，但合并后净资产达到了39%~46%的水平。

　　“若后续资本约束空间进一步松绑，杠杆率有所提升，内资券商与国际一流投行同台竞争时将更有底气与实力。在央企整合提速、头部券商合并试点的背景下，示范效应有望逐步显现，切实推进2~3家国际一流投行成熟落地，值得期待。”陶圣禹说。

　　分析师看好券业并购主题

　　随着新年渐行渐近，各券商近期陆续发布了非银行业2025年年度策略，不少券商明确看好券业并购加速而带来的板块投资机遇。

　　陶圣禹在展望2025年年度策略时表示，应把握“券业并购加速推进、行业格局重塑、龙头竞争力显现”等三大趋势，预计未来两类券商或有被并购预期：一是在强监管、防风险框架下，有业务回归本源或风险处置需求的央企资本下属券商或民营券商；二是在同一国资体系内推动资源整合、促进高质量发展背景下，资本实力相对较弱的券商。

　　平安证券金融首席王维逸认为，近期资本市场景气度改善、交投活跃度维持高位，证券板块有望迎来估值与业绩的戴维斯双击。长期来看，资本市场新一轮改革周期开启，证券行业明确以加速建设一流投行为目标，券商作为服务资本市场和国家战略的重要中介机构，仍有较大发展增量空间。行业格局优化加速，“国泰君安+海通”等具有示范性的券商间重组案例有序推进，未来出现更多重组交易事件值得期待。

　　国泰君安非银首席刘欣（金麒麟分析师）琦认为，2025年投资端改革更进一步，零售及机构业务迎来发展机遇，投资者可关注有望通过并购重组提升机构服务能力的券商，以及零售服务更具竞争优势的“金融科技和头部”券商。

　　浙商证券非银团队认为，后续仍会有增量政策逐步落地，提振市场信心，券商板块将迎多重利好，板块的后续表现也值得看好。业绩方面，证券行业利润逐季改善，明年基本面有望延续；政策方面，9月以来提振资本市场的政策频出，行业方面也有风控指标优化等政策落地；主题方面，业内的并购整合正在持续推进。