10年期国债收益率进入“1”时代 资金抢配信用债基

　　来源：中国经营报

　　本报记者 秦玉芳 广州报道

　　临近2024年年底，市场资金进入信用抢配行情，债市表现强势，债券收益率连续多日下行，10年期国债收益率已跌破1.81%，再创历史新低。

　　与此同时，信用债基“吸金”强劲，投资者对指数基金产品的配置热度也在持续上升。市场人士分析指出，当前阶段，投资者对于收益和风险的预期已经开始调整，短期内债券收益率下行趋势不改，债基牛市还将延续，偏债型基金正在逐渐抢夺货币型基金份额，债券指数基金对投资者的吸引力也将持续。

　　10年期国债收益持续下跌

　　截至12月12日，10年期国债收益率已下跌至1.809%。Wind数据显示，近一月，10年期国债收益率先后跌破2.0%、1.9%、1.85%等关口，整体降幅近30基点。

　　光大证券在最新研报中分析指出，导致收益率下行的因素较多。“例如，利率自律机制《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》提升了投资机构配置CD（大额可转让定期存单）的需求、压低了CD利率，也给收益率曲线长端的下行提供了空间。再如，银行贷款所形成的利息收入是随时间而积累的，现阶段新发放贷款所积累的利息对于今年利润的增厚作用较为有限，而此时债券市场又存在赚钱效应，因此不免有个别银行激进地通过利率债市场博取利润。”

　　济安金信基金评价中心副主任张碧璇进一步分析，近期的中共中央政治局会议传递稳增长信号，强调“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”“加强超常规逆周期调节”等，且政府债供给高峰已过，季节性配置旺季来临，债市表现较为强势。

　　从趋势来看，市场分析人士普遍预期，短期内利率仍将下行。

　　中信建投在研报中指出，在短期内我国无风险利率或将经历一段快速下行期，驱动逻辑在于前期我国政策利率偏高，使得市场利率中枢一直位于均衡水平以上，在目前政策利率向下空间打开以及央行干预意愿或下降背景下，预计后续市场利率将快速回落至低位的均衡水平后可能再转向为双向波动。

　　10年期国债收益率突破前期新低进入“1”时代，且短期内各类型债券收益率均迅速下行，使得债券市场对资金的吸引力明显增强。

　　盈米基金研究员李兆霆指出，公募加大了政金债等金融债资产的配置，同时对国债类资产的加仓迹象明显。“尽管从供应端来看，中长期债券依然紧俏，但在低利率市场环境下，类似资产持续受到业界的关注。这使得债券投资具有较高的吸引力，理财资金可能会加大对债券型基金的配置力度，以获取相对稳定的收益。” 李兆霆表示。

　　截至2024年11月30日，债券型基金累计有3741只，份额为93609亿份，资产净值达到10.3万亿元，相较于上半年，数量有所增加，资产净值有所减少。对此，易观千帆证券业咨询专家田杰分析，其背后的原因是权益类资产规模大增，基金市场整体份额向股权类资产有所转移；而至2024年12月，临近年末，机构配置意愿加大，同时受连续降息预期、银行理财收益下滑等因素影响，债基产品数量、规模及收益都将持续走强一段时间。

　　李兆霆进一步指出，当前债市情绪向好，货币宽松预期带动利率下行有所提速，预期短期债市仍有较高配置价值，投资者仍有较强的配置意愿。其中，“固收+”产品、可转债产品和挂钩黄金的理财产品更受关注，这是由于在利率下行和股市波动的背景下，投资者需要寻找既能保值增值又能控制风险的资产配置方式，固收类产品满足了这一需求。

　　从资产配置结构来看，信用债尤其长期限品种配置优势凸显。李兆霆认为，在年末的配置时点，理财产品更加关注信用债的配置价值，随着年末配置时点的到来，信用抢配行情已经开始，信用债基或许具备一定的配置价值。

　　张碧璇也表示，在后续流动性进一步宽松的预期下，机构资金对债券及债类基金的配置从中短期品种逐渐转向长期品种。

　　不过，张碧璇指出，当前经济数据仍处于分化状态，强政策预期大概率能够持续对债市形成支撑，但行情上可能更加趋于震荡，机构端在进行固收类产品的投资时可能要更加注重交易能力来抓住市场趋势，增厚产品收益。

　　李兆霆也强调，当前理财产品的“固收+”配置策略更加注重资产配置能力，投资团队不再单纯追求高收益，会更注重多资产多市场的分散配置。比如通过降低长久期债券的配置比例、增加短久期债券的配置等方式来降低风险。

　　在普益标准研究员黄轼剡看来，面临市场利率的不断下降，理财机构或需要在严控风险的前提下寻找更多元的债券资产；同时，机构也面临着含权资产投研能力仍需完善、产品设计仍需创新的挑战，需要通过不同主题、不同结构设计等方式打造机构的差异化竞争优势。

　　资金抱团投资债基

　　随着债市牛市的持续，债券指数基金也进入爆发期。

　　张碧璇指出，今年债券指数基金迎来快速发展，无论是发行规模还是产品只数都超越历史同期。在此背景下，分散风险、透明度高、成本低及减少人为因素干扰等因素，成为指数基金备受投资者青睐的重要原因。

　　博时基金指数与量化投资部总经理兼投资总监赵云阳指出，指数基金通过投资于一篮子标的来分散单一标的带来的风险。这种分散投资的特性有助于降低投资组合的非系统性风险，可以更好地代表一类资产。同时，指数基金的持仓和投资策略相对透明，投资者可以清楚地了解投资组合和追踪的指数，这有助于投资者监控投资组合的构成，确保其符合自己的资产配置策略。

　　“此外，指数基金不仅在管理费用和交易成本上低于主动管理型基金，其在交易策略上因为是采取被动投资策略，降低了人为因素对投资结果的影响，从而减少投资者的情绪波动，有助于实现长期稳定的投资回报。” 赵云阳指出。

　　李兆霆也表示，指数基金并不依赖基金经理的主观判断和选股能力，而是严格按照特定指数的成份股及权重来构建投资组合，使得投资决策相对简单和透明，投资者也能随时跟踪指数成份股的涨跌情况。

　　从业绩表现来看，张碧璇指出，目前债券指数基金产品的整体业绩表现稳定且部分产品表现优异。“目前的主动纯债类基金获得相对指数超额收益的难度不断增加，债券指数基金的配置价值提升，尤其是对于有大类资产配置需求的机构投资者。”

　　田杰也表示，指数型基金知名度更高，更容易获得投资者认可；且因其产品特性，指数型基金更容易形成抱团，整体收益会更高。从产品发行的角度来看，根据已有披露信息，相较于上半年，中长兴纯债基金新发数量最多，新增了49只，其次是被动指数型债券基金，新增17只，偏债混合型基金减少了19只。

　　田杰预计，2025年央行还会继续降息降准，固收类理财产品收益率会持续下滑，短期内会加剧临期资金抱团购买债基的情况。“理论上来说，债基牛市还将持续，偏债型基金正在逐渐抢夺货币型基金份额，这一趋势也将持续。”

　　张碧璇进一步指出，当前债券指数基金的发展程度仍远低于主动债基，不过随着市场活跃度提升，债券指数基金的种类和细分策略也在不断增加。

　　不过，田杰认为，对于债基资产的配置，也不建议盲目看多。“今年7月份央行有一级市场借入国债、二级市场抛售的情况，管理机构从实质上市也会限制债券类资产无限上涨，希望资金更多地流入股权市场和实体经济，所以债基也仍存在一些潜在风险。”

　　在利率下行与震荡风险持续的环境下，理财机构多元化产品体系构建仍是重中之重。黄轼剡强调，接下来，理财机构一方面需要持续完善投研体系和人才团队，巩固固收类产品领域的成绩，同时扩大银行理财在权益类产品领域的话语权。另一方面也需要不断扩充产品矩阵，满足不同风险偏好的客户需求，吸纳更多的客户群体。