国投证券：维持商汤-W“买入-A ”评级 完成“1+X”组织架构重组

　　国投证券发布研究报告称，维持商汤-W（00020）“买入-A”评级，生成式AI逐步从技术走向应用落地，推动商业化订单需求增长，公司基于技术能力、客户口碑有望获得一定市场份额，从而推动业绩增长，预计公司2024-2026年分别实现营业收入45.21/57.10/70.77亿。得益于组织架构调整，有望释放经营效率，给予目标价为2.12港元。公司12.4发布公告，完成战略组织架构重组，建立“1+X”新架构。

　　国投证券主要观点如下：

　　完成“1+X”组织架构重组，资源集约有望加速盈利。

　　公司完成新一轮组织架构重组，根据公告，“1”代表集团核心业务，打造行业领先的AI云，实现大装置、基础模型和AI应用的无缝集成；“X”代表生态企业矩阵，包括智能汽车“绝影”、家庭机器人“元萝卜”、智慧医疗、智慧零售等，各生态企业将由独立的CEO负责业务发展，并将获得更灵活的激励机制和融资通道，使其能够更敏捷地把握各自领域的市场机遇。该行认为此次重组是公司在AI浪潮下探索生态卡位的标志性事件，有望将资源集中竞争力更强、增速更快的生成式AI板块，对加速盈利有积极推动作用。

　　大算力+大模型+丰富客户服务经验，奠定核心业务竞争壁垒。

　　公司在AI领域深耕多年，已形成深厚积累：1）截止2024年8月末，上线5.4万张GPU，可控算力达2wP，实现万卡互联集群训练能力，保持90%的加速效率，算力资源丰富且工程化能力领先；2）对于前沿算法能力迭代具备更快的反应速度，更强的学习能力，7月发布的日日新5.5可以对标GPT-4o；3）曾赋能政府、金融、医疗、互联网、汽车等多个领域的头部客户，具备丰富的客户服务经验。以上积累既保证了公司领先的技术能力，同时其商业化落地速度有望更快。得益于较强的竞争力，2024H1公司核心业务生成式AI实现收入10.51亿，同增255%。

　　赋能头部品牌应用落地，有望迎来增长契机。

　　在此轮生成式AI技术应用落地过程中，公司已经赋能金山办公、海通证券、小米、阅文集团等客户业务迭代升级，并取得广泛认可。伴随AI能力提升、推理成本下降，该行预计AI应用有望实现产品渗透率提升或用户规模增长，从而扩大模型调用量，进而推动公司业绩增长。