油价周线收跌，欧佩克+“减产底”下周迎来大考

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　　随着周五油价冲高回落，连续拉扯4个交易日的油价最终收于低位，周跌幅4%左右，油价在过去2个月时间里陷入了窄幅区间内的横盘拉锯中，这样的表现显示出油市处于多空相持的阶段性平衡。一方面地缘层面继续出现激化的风险不断下降，油价基于此的上冲能量不断衰减，另一方面原油市场供需演绎仍存诸多变数，在时间进入下半年之后，2024年全球石油需求不断被下调，这导致尽管全球石油库存整体下行，欧佩克+不断延长减产时间的背景下，油价重心仍然是呈现下移态势，时间进入到四季度之后油市暂时进入到了平衡阶段，最近一段时间油价也维持在5美元区间内窄幅拉锯，显然市场需要一个能带来指引的变量因素出现。

　　而欧佩克+12月会议就成为了当下市场关注焦点，从11月各大机构预测来看，在经历了2024年的低增长之后，对于2025年全球原油需求端增速变缓已经成为一致性预期，供应过剩压力再次进入视野，这时候欧佩克+产量政策将成为左右2025年原油市场供需平衡的最核心影响因素。周四欧佩克+将把原定于本周日召开的石油产量线上会议推迟到12月5日（下周四），继续给市场带来悬念，最终油市如何运行，目前来看欧佩克+决定将成为当前最为关键的因素。高频指标显示原油市场月差结构随着油价下行小幅走弱，欧美成品油裂解差方面整体弱势，尤其是美国汽油裂解差持续走弱，需求端表现仍难以给油价带来支撑，欧佩克+能否做出强有力的举措将成为油价能否守住区间下沿的关键。

　　市场聚焦于欧佩克+的决定

　　11月22日当周美国国内原油产量增加29.2万桶至1349.3万桶/日，当周国内原油产量增幅录得2024年2月2日当周以来最大。根据睿咨得判断以巴西、美国、加拿大和挪威为首的非欧佩克产油国预计将在2025年增加150万桶/日的原油和凝析油，这已经足以满足2025年原油市场需求增量。因此市场也普遍判断2025年石油市场没有欧佩克+增产空间，因此如果欧佩克+执意按计划2025年1月份就退出自愿减产，开始提升产量，那意味着2025年原油市场将出现超过100万桶/日的过剩局面，这将成为疫情之后原油市场最糟糕的局面，因此多家机构对于这种极端场景做出又油价会跌破60美元，甚至可能去往50美元的判断。因此从理性的视角市场也普遍预期欧佩克+会把增产计划推迟至少三个月，为油价提供支撑。但是欧佩克+将原定于周日的石油生产政策会议推迟到下周四的动作还是引发了市场担忧。虽然欧佩克对于推迟会议时间解释为由于海湾峰会将于12月1日在科威特举行，与本次会议时间冲突。但显然这引发了市场的不安，会议之前沙特、俄罗斯和伊拉克等核心减产国已经开始提前商讨相关减产事宜，也一度传出了成员国强调了欧佩克+的重要作用以及维护石油市场稳定和实现公平价格的重要性。并有欧佩克+成员国已经开始讨论推迟计划于明年一月恢复石油产量的举措，可能延期数个月一类的积极性信息，正常情况下已经调整为线上会议的方式的周日进行的12月会议应该很容易通过相关决定。但随着做出延迟时间的操作，大概率意味着对于维持当前减产的决定仍面临阻力，这其中的主要阻力目前来看大概率是阿联酋，在2024年6月会议上阿联酋日产量配额上调30万桶，这一决定当时导致了油价短线暴跌。根据6月会议达成的约定，阿联酋可以从2025年1月至9月逐渐完成提升30万桶/日产量计划，平均每月增产3.3万桶，这样的决定在半年前安抚了阿联酋继续配合欧佩克+减产来维持石油市场稳定，这也意味着阿联酋将可以在2025年提升产量，如果要延迟当前减产，那意味着要说服阿联酋推迟提产动作。这显然不是阿联酋的计划，阿联酋一旦执意增产，其他国家就算达成了继续自愿减产，部分国家的减产执行意愿预计出现松动，而说服阿联酋配合减产显然需要组织内部平衡好相关利益，欧佩克+内部将再次陷入囚徒困境，但市场在不断提升对欧佩克+的延长减产的期待，推迟到明年一季度是基本预期。面对会议结果的不确定性，此次欧佩克+会议的延期决定让市场不得不保持耐心等待，但同样也增加的市场的担忧。

　　需求端核心消费国本周中美市场均表现平淡，美国原油加工量与去年同期相当，终端消费表现一般，中国市场主营炼厂加工量维持稳定，近期炼油利润反弹刺激下地炼小幅提升产量，但整体原油加工量仍低于去年同期，从全年数据来看2024年中国原油加工量下降已经是确定性事件，需求疲弱仍是压制油价的确定性因素。对于明年中国市场需求的预期同样存在较大分歧，这也是明年市场的一个变量。

　　从中长期来看油价的大区间震荡已经维持了二年多时间，欧佩克+通过不断深化减产，延长减产时间，在过去二年多时间里市场份额从55%下降到48%，一系列的努力下让油价维持在相对满意的区间。虽然欧佩克+减产底仍未失守，但随着油价重心的下移，区间下沿明显不断承压，这意味着欧佩克+减产对油价的支撑作用越来越弱。这也是市场为什么高度关注此次会议的原因所在。在年末这个阶段沙特能否带领石油输出国克服困难，再一次化解油价下行风险，欧佩克+会议的最终的决定将是原油市场最大变量，油价连续几个交易日连续震荡拉锯，可以看出资金维持观望，等待最终的靴子落地。

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